Die Ermittlung des Unternehmenswerts ist eines der schwierigsten Kapitel überhaupt. Jeder Unternehmer betrachtet die jahrzehntelange Arbeit als sein Lebenswerk, das er durch alle Höhen und Tiefen geführt hat. Und nicht zuletzt ist das Unternehmen in vielen Fällen die wesentliche Stütze seiner Altersversorgung.

Bekannt ist aber: Der mit Abstand häufigste Grund für das Scheitern von Verhandlungen zwischen einem Altinhaber und einem Interessenten für die Unternehmensnachfolge liegt in der Höhe des Kaufpreises.

Man muss vorab konstatieren: Den absolut richtigen Unternehmenswert gibt es nicht. In der Regel ist der Kaufpreis das Ergebnis längerer, häufig zäher Verhandlungen zwischen Verkäufer und Käufer:

• Der Nachfolger ist bestrebt, einen möglichst geringen Kaufpreis zu zahlen.

• Der Unternehmer möchte jedoch einen möglichst hohen Gegenwert für sein Unternehmen erzielen.

Allerdings wird der Wert eines Unternehmens häufig überschätzt. Diese Überschätzung führt zu einer doppelten Gefahr für das Unternehmen:

• Einmal wird es schwierig sein, einen Nachfolger zu finden, der bereit und in der Lage ist, den hohen Kaufpreis zu zahlen. Denn auch die finanzierenden Kreditinstitute prüfen überaus kritisch diese Transaktionen und selbstverständlich besonders intensiv den zu leistenden Kaufpreis.

• Zum anderen besteht die Gefahr, dass sich der Nachfolger bei einem überhöhten Kaufpreis und (wenn dabei eine Finanzierung überhaupt zustandekommt) den damit verbundenen Finanzierungskosten wirtschaftlich übernimmt bzw. die Kapitaldienstfähigkeit des Unternehmens überschritten wird. Damit wäre der Bestand des Unternehmens in Gefahr.

Methoden und Parameter der Unternehmenswert-Ermittlung

Zwei grundsätzlich zu unterscheidende Ansätze der Unternehmensbewertung sind

• das Substanzwertverfahren

• und das Ertragswertverfahren.

Daneben existieren eine Reihe von Methoden, die beide Verfahren kombinieren.

Der Substanzwert entspricht den Veräußerungserlösen, die bei einer Liquidation zu erzielen wären - im Prinzip also der Verkauf aller Vermögenswerte zu aktuellen Marktpreisen.

Dieses vergleichsweise simple Bewertungsverfahren wurde früher häufig eingesetzt, auch das aus früheren Zeiten bekannte "Stuttgarter Verfahren" ist bzw. war stärker substanz- als ertragswertorientiert.

Bereits seit den frühen siebziger Jahren hat sich allerdings die Überlegung durchgesetzt, dass diese Orientierung an Sachwerten keinen Einfluss auf den zukünftigen Erfolg hat. Für unternehmerische Entscheidungen muss - im krassen Gegensatz dazu - der Zukunftserfolg im Vordergrund stehen. Insofern interessiert eine Investition nur dann, wenn mit ihr Umsatzerlöse und eine ausreichende Rendite erzielt werden können. Das betriebliche Anlagevermögen und Umlaufvermögen ist also nicht als Selbstzweck, sondern ausschließlich als Mittel der Gewinnerzielung anzusehen.