Unternehmens-Bewertung: Wie Sie den Wert Ihres Unternehmens ermitteln

Zwei grundsätzlich zu unterscheidende Ansätze der Unternehmensbewertung sind das Substanzwertverfahren und das Ertragswertverfahren. Daneben existieren eine Reihe von Methoden, die beide Verfahren kombinieren.

Der Substanzwert aus Anlass eines Verkaufs entspricht den Veräußerungserlösen, die bei einer Liquidation zu erzielen wären (im Prinzip also der Verkauf aller Vermögenswerte zu aktuellen Marktpreisen). Das vergleichsweise simple Substanzwertverfahren wurde früher häufig eingesetzt.

Bereits seit den 1970er Jahren hat sich allerdings die Überlegung durchgesetzt, dass diese Orientierung an Sachwerten keinen Einfluss auf den zukünftigen Erfolg zum Gegenstand hat, und für unternehmerische Entscheidungen muss - im krassen Gegensatz dazu - der Zukunftserfolg im Vordergrund stehen. Von daher interessiert eine Investition (Kauf eines Unternehmens) nur dann, wenn mit ihr Umsatzerlöse und eine ausreichende Rendite erzielt werden kann. Das betriebliche Anlagevermögen und Umlaufvermögen ist also nicht als Selbstzweck, sondern ausschließlich als Mittel der Gewinnerzielung anzusehen.

Fazit: Anlage- und Umlaufvermögen eines Unternehmens (die "Substanz"), d.h. Immobilien, Maschinen, Geräte, Fahrzeuge, die Einrichtung und Ausstattung, Waren- oder Lagerbestand spielen speziell bei der Ermittlung des Unternehmenswertes eine Rolle, als sie sich dazu eignen, damit Umsatzerlöse und Ertrag zu erzielen. Für den "Substanzwert" wird im Normalfall heute eher der Liquidationserlös bezahlt - sei es, dass das Sachanlagevermögen oder auch die Betriebsimmobilie verkauft wird. Dies ist meist dann der Fall, wenn das Unternehmen aufgegeben wird. Der dabei entstehende "Liquidationswert" hat dann nichts mehr mit einer geplanten Fortführung des Betriebes zu tun. Soll das Unternehmen weitergeführt werden, sind also für die Wertermittlung völlig andere Parameter entscheidend.

Unumstritten gilt das Ertragswert-Verfahren heute als die "richtigere" Methode zu Unternehmensbewertung. Und dies ist eben darin begründet, dass ein Unternehmenskäufer keinen Preis zahlen wird, bei dem sich der investierte Kaufpreis nicht genügend verzinst.

Die Grundüberlegung bei diesem Wertermittlungsverfahren ist die, dass der Wert eines Unternehmens von den zu erwartenden Erträgen bestimmt wird, also durch sein Potenzial, in Zukunft Gewinne zu erzeugen. Exakt dafür bezahlt ein Erwerber in erster Linie - völlig sekundär ist für ihn zunächst das Anlagevermögen: Die Ertragskraft und damit Kapitaldienstfähigkeit einer Unternehmung ist im Zuge der Unternehmensnachfolge von entscheidender Bedeutung, denn der Nachfolger muss aus den Erträgen nicht nur die im Unternehmen erforderlichen Investitionen, sondern auch den Kapitaldienst (seine Zins- und Tilgungszahlungen) aus dem Kauf der Unternehmung finanzieren.

Das ist in der Praxis oft eine bittere Pille für einen Altinhaber, der das anders sieht - wir sprechen hier jedoch über das gängige und etablierte Verfahren. Dieses Verfahren zur Wertermittlung wird im übrigen auch von Gerichten im Regelfall als das anzuwendende Vorgehen empfohlen bzw. vorgeschrieben. Und bei Kreditinstituten ist es ebenfalls das akzeptierte Verfahren und damit Basis der Kaufpreisfinanzierung des Käufers.

Das "Ertragswert-Verfahren" kann dann in die Irre führen, wenn das Unternehmen über hohe Immobilienwerte verfügt oder wenn der Ertragswert kleiner als der Substanzwert ist, bzw. wenn der Ertragswert sogar negativ ist. Hier kann also nur im Einzelfall entschieden werden.